由國家組建金融資產管理公司，收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業(yè)間的債權、債務關系，轉變?yōu)榻鹑谫Y產管理公司與企業(yè)間的股權、產權關系，這樣的債轉股模式，成為2016年以來國企改革的重要方向，也掀起了萬億級規(guī)模的市場效應。

　　8月8日國家發(fā)改委對外透露，截至當前，國內各類實施機構已與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負債企業(yè)積極協(xié)商談判達成市場化債轉股協(xié)議，協(xié)議金額超過1萬億元。

　　那么，債轉股目前已經影響到哪些行業(yè)企業(yè)？具體效果如何？又能帶來怎樣的投資機遇呢？

　　萬億債轉股規(guī)模煤鋼占大頭

　　2016年10月，國務院正式出臺《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，明確了降杠桿的總體思路，包括探索市場化銀行債轉股等方式。

　　次日，建設銀行宣布與武漢鋼鐵(集團)公司共同設立的武漢武鋼轉型發(fā)展基金出資到位，基金規(guī)模120億元，成為首單支持央企市場化去杠桿的落地項目。

　　根據發(fā)改委披露的信息，目前在兼并重組和企業(yè)依法破產方面，已共推動4組9家中央企業(yè)的重組事項。2017年1月至5月，中國上市公司兼并重組交易金額為7107.5億元，交易數量3086件。

　　自去年以來，中國新設立破產審判庭90家，破產受理和審結案件數量也不斷增加，僅2017年上半年就達近3000件和2000件。

　　在發(fā)展股權融資方面，截至目前，A股上市公司數量為3326家，新三板掛牌公司超過1.1萬家，區(qū)域性股權市場掛牌公司累計超過1.8萬家，股票融資規(guī)模達到6.19萬億元。

　　而在完善現代企業(yè)制度方面，官方著力通過國有企業(yè)混合所有制改革建立企業(yè)杠桿負債自我約束的機制，截至目前共有19家企業(yè)正在推進混合所有制改革，效果正在顯現。

　　今年涉足債轉股項目的企業(yè)中，A股上市公司占了多數。統(tǒng)計數據顯示，在今年簽約的39個債轉股項目中，有中國建材、冀中能源、中船防務、山東黃金等21家A股上市公司涉足其中，僅山東高速的債轉股規(guī)模就高達300億元。

　　傳統(tǒng)煤炭、鋼鐵企業(yè)是國企改革的重頭戲，而目前高達萬億規(guī)模的債轉股協(xié)議中，也多半是由煤鋼企業(yè)簽立。

　　不完全統(tǒng)計顯示，去年至今簽訂債轉股的項目數量為65個，簽約企業(yè)數量55家，簽約規(guī)模8212.58億元。其中煤炭、鋼鐵行業(yè)涉及項目數量33個，涉及規(guī)模5535億元，均占比過半。今年以來，債轉股簽約項目數量達39個，超過去年全年量。今年債轉股簽約規(guī)模4465億元，較去年全年的3676.58億元，增幅21.4%。

　　去年至今，煤炭行業(yè)共簽約23個債轉股項目，涉及規(guī)模3625億元。同期鋼鐵行業(yè)簽約10個債轉股項目，涉及規(guī)模1910億元。煤炭、鋼鐵行業(yè)債轉股的項目數量和簽約規(guī)模占總量比例分別達50.8%、67.4%。

　　另外，從已公布的數據來看，建設銀行簽約債轉股規(guī)模最大。此前央行旗下金融時報援引業(yè)內人士報道稱，建設銀行截至7月20日共與41家企業(yè)簽訂了總額達5442億元的債轉股框架協(xié)議。

　　債轉股或加速落地周期性行業(yè)及AMC獲關注

　　萬億規(guī)模協(xié)議簽立后，具體落地項目的數量和質量受到普遍關注。

　　針對債權收購實現難度大、資金募集難度大、監(jiān)管和配套政策不到位，以及退出機制不健全等債轉股過程中的常見問題，8月7日，銀監(jiān)會印發(fā)《商業(yè)銀行新設債轉股實施機構管理辦法(試行)》(下稱《辦法》)做了明確規(guī)定。

　　針對債轉股的實施目標，《辦法》明確不得對“僵尸企業(yè)”等4類企業(yè)實施債轉股，并列出4類應當優(yōu)先考慮發(fā)展債轉股的企業(yè)。此外，針對募資方式和退出辦法，也提出，機構可依法依規(guī)面向合格社會投資者募集資金，通過發(fā)行金融債券，債券回購、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金。對股權有退出預期的，可以與相關主體協(xié)商約定所持股權的退出方式。

　　平安證券研報認為，《辦法》落地將推進銀行債轉股落地加快，條件及業(yè)務范圍的明確為未來更多銀行發(fā)起設立債轉股實施機構鋪平了道路。

　　川財證券研報也認為，每一輪國企改革共同的特點都是釋放要素的紅利對沖周期的下行。當前土地已經不適合作為降杠桿的手段，資本的紅利即債轉股可能會成為一個新的超預期之處。國企“債轉股”未來或超預期。

　　萬億規(guī)模的債轉股協(xié)議，能為市場帶來哪些投資機會？

　　廣發(fā)證券研報曾認為，在“債轉股供給側改革”方面，煤炭、鋼鐵供給側改革的重心正逐步由“去產能”向“去杠桿”轉移，有望成為債轉股重點落地領域。此外，“債轉股國企混改”方面，市場化債轉股有望開辟混改新模式。

　　其稱，后續(xù)可以從兩條主線重點關注債轉股主題的投資機會，一是行業(yè)主線。供給側改革推進下，重點關注高杠桿率的周期性行業(yè)(鋼鐵、煤炭等)。二是AMC主線。國企混改推進下，重點關注存在AMC資產整合預期的國企。

　　事實上，2016年下半年以來，由煤鋼帶動的周期商品價格集體上漲，已在2017年在A股市場給周期股帶來了巨大紅利。目前，黑色、有色、化工三大工業(yè)品價格仍處于上行通道，周期股的投資機會已然顯現。

　　而近年來，除國內四大資產管理公司(AMC)外，各地方AMC也多點開花，并展開對資本市場的圍獵。截至目前，地方AMC的數量已接近40家。

　　以河南地區(qū)為例。2015年8月，河南省首家地方AMC中原資產管理有限公司(下稱“中原資管”)成立。在2016年銀監(jiān)會發(fā)文，允許確有必要的省份增設一家地方AMC后，今年7月，河南資產管理有限公司迅速公告即將發(fā)起成立，成為本地第二家地方AMC。

　　目前，中原資產下屬全資子公司中原股權投資管理有限公司在2017年已頻繁出手定增項目。短短三個月間出資64億元，在A股市場斬獲了上汽集團、中國國航、中鐵工業(yè)三家央企的重要股東席位。

　　(文章來源：證券時報)